阳光城：多元化拓展 激励再护航

　　阳光城2016 年前三季度实现营收74.6 亿，同比下降8%，归属母公司净利3.63 亿，同比下降45.64%，EPS0.09 元。

　　低权益致业绩下滑，销售稳步增长：报告期净利降幅大于营收原因：1、报告期低权益项目结转比例较高导致少数股东损益同比提升至28%，但公司自16 年开始有所调整，1-9 月拿地权益比例达到87%；2、低毛利项目结算占比偏高拖累综合毛利率同比下滑2.1 个百分点，全年预计有望企稳。销售方面，公司1-9 月实现销售额约275 亿元，同比增长38%，已经锁定全年目标的79%。多元化方式助力公司拓展主流城市资源：报告期公司加强了拿地力度，拿地金额293.4 亿元，占销售额比重达到107%，同比扩大45 个百分点，区域方面公司仍聚焦于一二线主流城市。虽然投资力度加强，但公司拿地成本同比下降51.3%，主要得益于加大了并购拿地力度，16 年至今股权收购楼面价仅1758 元/平，我们认为在以非市场化途径获取高性价比土地的能力是未来房企的重要竞争力。

　　短期资金面改善，员工持股护航未来发展：报告期公司杠杆水平有所回升，净负债率较15 年底提升57 个百分点，但短期资金压力大幅改善，短期偿债压力较15 年底下降64 个百分点。今年以来，公司充分利用前期较友善的融资环境，对债务结构及融资成本进行优化。公司二期员工持股计划目前已增持完毕，累计购买3.23%股份，耗资6.21 亿元，是一期员工持股计划的2.4-2.5 倍，充分彰显公司对未来发展信心，本次员工持股计划有利公司激发全体员工积极性，持续为企业的成长注入动力，也为后续的转型打下新的基础。

　　盈利预测与投资评级：预计16-17 年EPS 分别为0.37、0.45 元，维持“买入”评级。(中信建投)